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中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

时间:2020-07-05 01:00来源:http://www.kec88.cn 作者:新葡京在线,澳门新葡亰6692网站,葡萄牙赌场威尼斯水城 点击:

  成立于1998年的PayPal是全球领先的付出服务商,现在在逾200个国家及地区相符计拥有超过2.8亿消耗者和2,400万商户,旗下主要产品矩阵包括PayPal, PayPal Credit, Braintree, Venmo, Xoom, iZettle等。2019年PayPal平台交易额达7,119亿美元(2012-19年 CAGR 25%),业务收好达178亿美元(CAGR 18%),Non-GAAP净收好达37亿美元(CAGR 21%)。公司凭借扎实的护城河、较高的经营杠杆和轻资本的商业模式,取得了运营收好率的赓续升迁和营收/收好的郑重添长,历史上获得了资本市场的高度认可、上市以来的五年时间内股价添长超过五倍、现在估值倍数超过50x PE(TTM)。

  提要

  借鉴意义

  成立于1998年的PayPal是全球领先的付出服务商,现在在逾200个国家及地区相符计拥有超过2.8亿消耗者和2,400万商户,旗下主要产品矩阵包括PayPal, PayPal Credit, Braintree, Venmo, Xoom, iZettle等。2019年PayPal平台交易额达7,119亿美元(2012-19年 CAGR 25%),业务收好达178亿美元(CAGR 18%),Non-GAAP净收好达37亿美元(CAGR 21%)。

  对标未上市标的:蚂蚁金服;对标A/H股:腾讯、拉卡拉(走情300773,诊股)、移卡、汇付天下。

  依托eBay平台实现早期用户积累、顺答全球数字化浪潮切入更多场景。PayPal成立早期不乏多多强有力的竞争对手,但PayPal基于先发上风和出多的用户体验在2002年制服Billpoint并成为eBay的官方付出编制,此后陪同美国以及全球数字经济的发展步入发展快车道。从网页端到移动端、从线上到线下、从国内到国际、从电商到数字经济、从付出到外交/导购,PayPal议定多元化的布局带来添长新引擎和松散业务风险的同时,亦一向开拓更多场景和升迁用户粘性(尤其偏重高频入口和年轻人群)。现在平台TPV流水中,移动端交易额占比达到44%、传统C2B收单之外的幼我对幼我(P2P)付出占比已近三成、跨境占比则挨近20%。

  基于付出收单 添值服务夯实壁垒、给B/C两端客户均创造更多的价值。在修建消耗者 商户的双边网络、形成肯定护城河的基础上,PayPal足够发挥自身数据及技术的上风挑供创新产品和添值服务,全力成为消耗者信任的金融生活服务平台(商业付出/幼我转账/跨境汇款/消耗信贷/联名银走卡/购物新闻等)和商户数字化转型的“操作编制”(一站式收单解决方案/营销服务/供答链金融/风险管理等)。据此带来用户基础的膨胀(12-19年活跃账户数CAGR 14%)以及账户活跃度的升迁(单账户年交易笔数CAGR 9%),共同驱动交易额及营收的高速添长。

  议定特出的资本行使实现内生外延、通俗地开展配相符雄厚用户付出选择。公司现在资本分配计划为平均每年消耗10-30亿美元进走收购、FCF的40%-50%进走股票回购或股利发放。PayPal凭借自身优裕的现金流(2015年分拆上市以来累计产生超过147亿美元FCF)以及特出的并购整相符能力(累计超过15次的并购之中壮大标的包括:外交付出柔件Venmo、移动付出平台Braintree、电商导购行使Honey、线下付出公司iZettle等),议定收购来弥补自身的业务短板、强化协同效答以及拓展新的市场。此外,PayPal近年来在配相符拓展上采取盛开态度,牵手银走卡结构、金融巨擘、大型技术平台以及全球零售商等各类机构。

  财务与估值

  公司凭借扎实的护城河、较高的经营杠杆和轻资本的商业模式,取得了运营收好率的赓续升迁和营收/收好的郑重添长,历史上获得了资本市场的高度认可、上市以来的五年时间内股价添长超过五倍、现在估值倍数超过50x PE(TTM)。

  风险

  PayPal在其国内的发展面临新兴独角兽(如Square/Stripe)以及互联网巨头(如Google Pay, APPle Pay, Amazon wallet)的竞争;在对外拓展上也面临强有力的挑衅(如中国移动付出巨头付出宝和微信付出)。

  正文

  PayPal:全球领先的数字钱包、双边网络驱动高添长

  成立于1998年的PayPal是全球领先的付出服务商,现在在逾200个国家及地区相符计拥有超过2.8亿消耗者和2,400万商户,旗下主要产品矩阵包括PayPal, PayPal Credit, Braintree, Venmo, Xoom, iZettle等。2019年PayPal平台交易额达7,119亿美元(12-19年 CAGR 25%),业务收好达178亿美元(CAGR 18%),Non-GAAP净收好达37亿美元(CAGR 21%)。

  图外: PayPal 2012-19平台交易额复相符添速达25%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  图外: PayPal 2012-19营收复相符添速达18%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal 2012-19净收好复相符添速达21%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  图外: PayPal股权结构相对松散,前十大股东相符计持股36%

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  原料来源:Bloomberg,中金公司钻研部 注:截至2020年5月4日

  发展历程:依托eBay奠定用户基础,配相符 并购大力拓展场景

  阶段1(1998-2000年):解决线上收款痛点掀开市场

  1998年,彼得蒂尔和马克斯说相符创办Confinity、为幼我挑供网上交易工具;1999岁暮,Confinity推出电子邮件付出,付款方注册PayPal账号后只需清新收款方的E-mail账户即可进走免费付出,Confinity则赚取用户账户余额存放在银走的利息;2000年头,Confinity凭借对拍卖网站eBay上商家收款题目的有效解决(此前周围较幼的卖家较难获得名誉卡商业账户、交易只能倚赖矮效的支票)以及积极的用户保举奖励政策(10美元/新注册用户),初步竖立用户基础和双边网络——eBay卖家在商品陈列页面增补PayPal付款标识引导买家行使其行为首选付出工具,而越来越多的买家对PayPal的行使进一步促进更多的卖家增补PayPal付款功能。

  随着X.com等公司也采取相通的策略进入eBay平台带来竞争的添剧,与此同时其“烧钱模式”亦较难为继,推动了2000年2月Confinity与X.com的相符并(并于2001年头正式改名为PayPal)。此后,eBay于2000年3月推出本身打造的付出编制Billpoint与PayPal正面竞争,但PayPal凭借先发上风和更特出的用户体验首终占有更大的市场份额——2000岁暮eBay平台上批准PayPal收款的卖家占比~50%(vs. Billpoint ~20%)。

  阶段2(2001-2004年):依托eBay实现跨越式发展

  考虑到PayPal的用户较少将余额留在账户里使得其利息收好添长乏力、而用户数和交易周围的高速添长下产生大额的营销费用和名誉卡付出成本,2000年下半年PayPal最先添大开源节流力度以升迁自身盈余能力——引导卖家将账户升级为企业账户并尝试进走收费,并鼓励用户更多地行使ACH银走账户进走付出(相较名誉卡交易Paypal所需承担的成本更矮)。2001年PayPal最先布局除eBay外的其他在线市场,并于以前四季度实现了经营盈余、用户数则突破1,000万。

  2002年2月PayPal在纳斯达克成功上市,但迫于eBay自身付出编制Billpoint的竞争以及法律和监管等多方面的压力,PayPal管理层最后批准以换股的手段由eBay所收购(对价15亿美元),以前PayPal即成为eBay的全资子公司和官方付出编制,并依托eBay平台壮大的交易量实现迅猛发展、2003年业务收好添速高达359%。

  图外: 来自eBay以及剔除eBay后的营收对比

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: 来自eBay的交易量和收好占比一向下滑

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部 注:原由PayPal对eBay的商家收取更高的费率使得其收好贡献高于交易量贡献

  阶段3(2005-2014年):初步追求移动付出等新式业务

  为不息降矮对eBay单一平台的倚赖,PayPal最先战略性地将服务扩展至新市场:2005年PayPal议定收购Verisign网关服务(即PayPal现有产品Payflow Payment Gateway的前身)以开拓中幼企业市场;2006年PayPal发布首个移动付出产品,用户可直接在手机上议定短新闻进走转账、购物和捐款;2012年PayPal推出移动付出行使PayPal Here,商户在手机上下载该行使并安设读卡器后即可批准读卡器刷卡付出;2013年,PayPal收购线上网关及收单服务商Braintree(及其旗下幼我外交转账平台Venmo)。

  图外: eBay收好添速vs. PayPal交易量添速

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  阶段4(2015年至今):收购 配相符之下打造添长新引擎

  从属于eBay体系使PayPal较难以中立的身份被更多电商平台所授与、也较难自立地实走其膨胀战略,所以2015年PayPal从eBay剥离并实现分拆上市、2018年头eBay宣布计划停留行使PayPal行为后端付出服务商(相符同于2020年到期,PayPal仍是eBay购物者的付款选项之一、但不再占有首选位置)。实际上,吾们望到近几年ebay的交易额添速已远远矮于PayPal、2020年其对PayPal的交易额贡献则降至不能10%,分拆之后的PayPal从单一产品工具发展成为全球化的付出平台,并致力于打造更通俗的金融服务生态编制。

  拓展配相符:PayPal自2016年以来签定超过40份壮大配相符制定,将配相符有关延迟至银走卡结构(Visa、MasterCard、Amex等)、金融机构(摩根大通、花旗银走、美国银走、富国银走、巴西伊塔乌投资银走、英国巴克莱银走等)、大型技术平台(谷歌、Facebook等)以及全球零售商(沃尔玛、Mercado Libre等)多个周围。其中,2016年PayPal与Visa和MasterCard签定配相符制定,PayPal不再鼓励用户行使ACH银走账户进走付款,Visa和MasterCard则助力PayPal拓展线下移动付出;2018年Google与PayPal竖立配相符,用户购物时可直接在Google Pay中行使增补的PayPal账户进走付款,同时PayPal旗下的Braintree网关服务也声援Google Pay行为付出选项。

  外延并购:PayPal自2015年以来进走了近15次金融科技并购。从近期的大型收购来望,PayPal在2018年以22亿美金收购瑞典移动付出公司iZettle、今年1月以44亿美金收购美国优惠券平台Honey。其中,iZettle被誉为挑供移动读卡器服务的“欧洲版Square”,业务主要分布在北欧及拉美市场,此次收购有助于弥补PayPal在中幼商户线下店内付出周围的短板并拓展欧洲市场;而Honey公司MAU超过1,700万,用户在其App内涉猎商品、跟踪价格、获取挑醒、制作清单等,其千禧一代为主的用户属性与PayPal旗下的外交转账平台Venmo高度契相符,为两者的整相符和商业化变现奠定了基础。

  图外: PayPal“内生 外延”的发展历程

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  产品矩阵:消耗者的“全能”电子钱包、商户的综相符收单服务商

  行为消耗者的“全能”电子钱包,PayPal主要为幼我用户挑供PayPal、Venmo两类电子钱包以及跨境汇款平台Xoom。

  PayPal幼我账户能够绑定银走卡或ACH银走账户,为全球200多个国家及地区超过2.8亿消耗者挑供服务,主要行使场景为线上C2B的产品或服务购买付出(Consumer-to-Business即幼我对企业付出),消耗者亦可议定PayPal进走境内或境外的P2P幼我转账(Peer-to-Peer即幼我对幼我付出)。

  Venmo能够绑定银走卡或ACH银走账户,但现在仅有幼我账户(异国商家账户)且服务地区限于美国,主要行使于幼我的P2P境内转账和C2B线上消耗("Pay With Venmo"是异日主要发展倾向)。Venmo拥有“至交圈”功能,用户能在其自带的外交平台上分享转账或购物记录并配上外情和文字。此外,2018年Venmo与Mastercard、Bancrop Bank配相符发走联名借记卡,并计划在2020年与Synchrony配相符推出名誉卡以隐瞒更多无银走账户人群。Venmo还挑供向他人发送收款乞求、进走账单分享(相通于群收款)、行使银走卡积分购物等附添功能。

  Xoom为全球超过70个国家及地区的幼我用户挑供P2P跨境汇款服务,声援用户将款项汇去157个国家或地区。汇款人行使银走账户、借记卡或名誉卡进走付出,收款人能够选择送款上门、现金领取或直接存入银走账户等。此外,Xoom也挑供手机充值和水电煤账单付出等功能。

  PayPal Credit为消耗者信贷产品,能够直接用于线上购物以及幼我转账等场景。PayPal针对美国消耗者的贷款业务于2018年出售给Synchrony实现出外,并与其签定收好分享制定;针对美国之外的国际消耗者贷款业务仍由PayPal全权运营并赚取利息收好。

  图外: PayPal为消耗者挑供的主要付出产品/服务及收费情况

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部 注:上述产品/服务及费率针对美国用户、PayPal在其异国家或地区的收费略有迥异;银走卡有关交易收取的费率适用于Visa和Mastercard,美国运通费率清淡更高

  图外: 各类付出手段的交易转化率对比

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  原料来源:Comscore,公司官网,中金公司钻研部;注:数据截至4Q17;交易转化率指进入付出流程的用户最后完善付出的比率

  行为商户的综相符付出服务商,PayPal不光议定简化付出流程大幅升迁交易转化率,亦为商户挑供一站式的收单服务以批准多栽付出手段并降矮其接入传统收单机构的成本。

  PayPal Checkout:商家注册PayPal企业账号后,便可在网站上免费增补PayPal Checkout功能进走收款,"Smart Button"功能下可自立选择付出按钮的形状/颜色/大幼及摆放位置、打造定制化购物车及结账界面。PayPal Checkout声援PayPal钱包(包括PayPal余额、绑定的银走卡及银走账户)、Venmo(仅限美国地区)、PayPal Credit、主流名誉卡和借记卡(Visa、Mastercard、Amex、Discover、JCB等)及银走账户等多栽付出手段。以坦然和便捷著称的PayPay Checkout议定缩短步骤和优化流程大幅挑高交易转化率——消耗者若启用"PayPal One Touch"一键付出功能,购买时无需输入登录新闻即可结账;行使PayPal Checkout的平台交易一切由PayPal挑供后端付出处理及收单服务,PayPal以特出的风控能力来保证交易的坦然性。消耗者付出的款项清淡在几分钟内表现到账,商家可将其用于转账、消耗、挑现或者议定PayPal借记卡(与Mastercard和Bancrop Bank说相符发走)在任何批准Mastercard的场景付款。

  PayPal Payments Standard/Pro(网站付款标准版):基本功能和PayPal Checkout大致相通,声援PayPal、PayPalCredit、银走账户、名誉卡、借记卡以及一些本地化付出选项,区别在于PayPal Payments Standard在行使PayPal付出时必要跳转至PayPal的网站,PayPal Payments Standard也异国"Smart Button"功能,但商户增补PayPal Payments Standard的步骤更浅易。PayPal Checkout和PayPal Payments Standard/Pro的主要竞争对手包括Apple Pay、Google Pay(2018年Google Wallet、Google Checkout、Android Pay整相符形成)和Samsung pay等手机厂商类电子钱包,EMV SRC(2019年Visa Checkout, Masterpass, and Amex Express Checkout整相符形成)等清理结构类付出按钮以及Amazon Pay等电商类电子钱包。

  图外: PayPal Checkout暗示图

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  Braintree:主要服务于移动周围,协助商户将多栽付出手段进走集成,并挑供收单或网关服务。Braintree声援PayPal、PayPal Credit、Venmo、银走账户、借记卡、名誉卡、Apple Pay、Google Pay、Samsung Pay以及一些本地化付出手段等26栽付出选项。该业务主要竞争对手为Square、Stripe等新兴玩家以及First Data、Global Payments等传统收单服务商。

  图外: 主要移动收单服务商

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  原料来源:公司公告,公司官网,中金公司钻研部

  图外: PayPal为商户挑供的主要付出产品/服务及收费情况

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部;注:上述服务对象为美国商户,PayPal在其异国家或地区的收费略有迥异;上述银走卡交易收取的费率适用于Visa和Mastercard,美国运通费率更高,银走账户交易费率较矮

  商业模式:基于C2B及P2P交易金额向商户或消耗者收取费用

  当消耗者在商户网站上完善付出时,由付出网关挑供添密通道将付出新闻坦然地传递给收片面,收片面则负责将多栽付出手段进走集成并传递付出新闻给清理网络,确保资金从消耗者账户顺手迁移至商家账户。收片面的角色可由收单银走(清理结构的会员银走,清淡为商户的开户银走)单独承担或由收单走与收单服务商(如PayPal、Worldpay、Global Payments等)共同承担。

  PayPal行为收单服务商主要服务的是中幼商户尤其是线上商户,议定降矮中幼商户接入收单走的费用、缩短收单走直接对接多多线上/线下中幼商户的获客成本、升迁消耗者购物体验(议定PayPal账户无需重复输入名誉卡新闻即完善付出)而获得通俗行使。但与单一收单服务商所迥异的是,PayPal同时也是消耗者和商家的电子钱包,使其具备清理功能(但仍需向卡结构或ACH缴纳交易费用)。

  图外: 线上Visa银走卡付出流程暗示图

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  原料来源:Visa官网,中金公司钻研部

  PayPal的核心商业模式为基于其平台上的交易量向商户或消耗者收取肯定费用,同时向消耗者的资金来源方(银走卡结构/ACH银走账户)付出交易费用,赚取其中心差价。PayPal所吐露的交易量从资金流向维度来望,主要分为P2P(幼我→幼我)和C2B(消耗者→企业)。P2P主要包括幼我转账(PayPal、Venmo)和跨境汇款(Xoom)等,C2B则主要包括两栽类型:

  ?消耗者议定PayPal旗下的账户(PayPal、Venmo)向线上商家付出的交易量,该模式下PayPal承担清理功能,贡献了其大片面交易量和收好来源;

  ?消耗者在由PayPal(含Braintree)挑供收单服务的商家网站上采用其他手段付出的交易量(消耗者如在这些网站上行使PayPal账户付出则视为第一栽类型),该模式下PayPal相等于一个单一的收单服务商(PayPal对银走卡清理结构而言相等于一个大型商户)。

  此外,PayPal还议定Payflow payment gateway和Braintree挑供网关服务(将商户网站与非PayPal收单服务商连接,这片面金额不计入吐露的交易量中)。

  图外: PayPal商业模式图

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  原料来源:公司官网,公司公告,中金公司钻研部

  收好端受好于交易量添长、费用端表现隐晦周围效答

  数字经济发展带来线上付出市场的高速添长

  PayPal的交易量主要来自线上C2B和P2P付出,线下C2B付出(PayPal Here读卡器和收购的iZettle)现在对PayPal交易量的贡献较幼。吾们认为,PayPal交易额的高速添长受好于全球零售电商市场的快速发展——eMarketer通知表现,展望2019年全球电商零售额同比添长21%达3.54万亿美元,并展望在物流基础设施改善、智能手机遍及率上升以及付出手段愈添便捷之下,2020-2023年全球电商零售额仍将保持近16%的年均添速。

  ?PayPal收费更高的跨境电商(国内交易手续费率2.9% vs. 跨境交易4.4%)添速更快,亚马逊展望2020年全球B2C跨境电商出售额同比添长20.3%达9,940亿美元。

  ?PayPal主打的美国市场的消耗品零售总额中网络出售额的占比快速升迁,由2000年的不能1%升迁至2018年的8.6%,但相较中国等市场照样具备较大空间;按照eMarketer的展望,异日3年美国网络零售额将保持每年10%以上的添长(vs.幼我消耗付出4%旁边的添速),进一步推动电子付出交易额的添长。

  PayPal核心市场除全球零售电商市场(剔除亚马逊、阿里巴巴及京东)外,还包括在线旅游、出走打车、外卖配送、在线票务、流媒体订阅、游玩付费、慈善捐款、多筹等多个周围,这些细分市场的交易额近年来均取得郑重添长。

  图外: 全球电商零售额赓续保持两位数以上添长

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  原料来源:eMarketer,中金公司钻研部;注:电商零售额包括消耗者议定网络购买的商品或服务,但不包括在线旅游、在线票务、账单付出、外卖餐饮以及赌博等”vice good”的出售额

  

  图外: 2019年各地区电商零售额添速

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  原料来源:eMarketer,中金公司钻研部;注:电商零售额包括消耗者议定网络购买的商品或服务,但不包括在线旅游、在线票务、账单付出、外卖餐饮以及赌博等”vice good”的出售额

  

  图外: 全球主要经济体电商零售额添速

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  原料来源:eMarketer,中金公司钻研部

  

  图外: 全球B2C跨境电商周围及添速

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  原料来源:亚马逊,中金公司钻研部

  账户数添长叠添活跃度升迁驱动交易量添长

  PayPal 2012-19年交易额CAGR高达24.9%,受好于用户数的添长以及单个账户交易笔数的挑高:2019年PayPal活跃账户数达3.05亿个(对答CAGR 13.9%),包括2.8亿 消耗者账户和2,400万 商家账户;单账户年交易金额达2,334美元(对答CAGR 9.7%);年交易总笔数123.6亿笔(对答CAGR 24.5%),单账户年交易笔数41笔(2012-19年CAGR 9.4%),笔均交易金额57美元、基本保持安详。

  图外: PayPal交易量的添长得好于活跃账户数与单个账户交易笔数的添长

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部;注:活跃账户数指以前起码产生一笔交易的账户

  图外: PayPal账户活跃度一向升迁

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  原料来源:公司公告,葡萄牙赌场威尼斯水城中金公司钻研部

  图外: PayPal 2012-19账户数CAGR达13.9%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal 2012-19单账户交易金额CAGR达9.7%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal 2012-19交易笔数CAGR达24.5%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal 2012-19笔均交易金额CAGR为0.3%

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  从交易类型来望,来自PayPal、Venmo和Xoom的P2P交易量添长迅猛,剔除P2P后的C2B交易量添速则隐晦高于美国网络零售额的添速、意味着其在线上付出市场份额的一向升迁:

  ?PayPal吐露的P2P交易量主要来自PayPal、Venmo以及Xoom,2019年同比添长38%至1,920亿美元(2015-19年CAGR达48%)、PayPal总交易量的27%。Venmo平台上的交易量由2016年的180亿美元添长至2019年的1020亿美元、复相符添速高达80%,成为驱动PayPal P2P交易量高速添长最主要的引擎。

  ?PayPal C2B付出的交易量主要来自电商平台,一片面为消耗者议定PayPal旗下的账户(PayPal、Venmo)向线上商家付出的交易量,另一片面为消耗者在由PayPal(含Braintree)挑供收单服务的商家网站上采用其他手段付出的交易量。从添速来望,2015-19年剔除P2P后的交易量CAGR达21%,高出美国网络零售额添速7个百分点。

  图外: PayPal 2015-19年P2P交易量CAGR达48%

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  

  图外: Venmo平台贡献了PayPal P2P交易额的主要添量

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部 注:现在消耗者议定Venmo向商家付出的交易量较幼,上图采用Venmo平台上一切的交易量计算占比

  

  图外: PayPal剔除P2P后的交易额添速隐晦高于美国电商市场集体添速

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部 注:剔除P2P后的交易量主要为电子商务周围的C2B付出

  付出Take rate下滑导致营收添速矮于交易额

  PayPal的业务收好来自付出交易和添值服务:1)付出交易收好由公司向行使其付出平台的商家或消耗者收取,即基于交易量按照肯定费率向客户收取佣金(以商户行使PayPal挑供的收款服务为例,国内交易清淡收取2.9%的手续费率 每笔固定费用、跨境交易则收取4.4%的手续费率 每笔固定费用,每笔固定费用取决于交易的币栽);2)添值服务主要包括商户和消耗者贷款利息收好、账户余额利息收好、网关服务费等。

  2019年公司营收添长15%至178亿美元,其中付出交易收好同比添长17%达161亿美元、占比90.6%,受幼我对幼我转账(收取较矮费率)和大商户(享福肯定扣头优惠)在交易额中占比的升迁、来自eBay的交易量占比的消极(PayPal对eBay上的中幼商家收取更高的费率)的影响,PayPal近年来的“Take rate”(付出交易收好/交易量)呈下滑趋势,导致付出交易收好添速矮于交易量添速;添值服务收好受美国消耗者名誉贷款出售影响同比下滑4%至17亿美元、占比9.4%。

  图外: PayPal营收来自付出交易及添值服务

  中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal收好组成中付出交易贡献近9成

  中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal添值服务收好下滑主要受美国消耗者名誉贷款出售影响

  中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal付出交易的“Take rate”表现下滑态势

  中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  非交易有关费用率下滑带来运营收好率升迁

  PayPal的业务成本分为交易费用和交易与贷款亏损:交易费用为批准用户的资金来源而产生的成本(即从用户的名誉卡/借记卡/银走账户等挑取资金而需向金融机构付出的费用),以及幼批PayPal为挑供信贷服务而产生的借款利息。交易与贷款亏损又可分为交易亏损和贷款亏损,其中交易亏损主为与客户珍惜计划、敲诈和退款有关的费用,贷款亏损主要包括贷款减值成本。

  2012-19年公司交易费用/交易量在0.95%-1.01%之间浮动、相对安详,交易亏损/交易量在0.15%-0.22%之间浮动、自2015年以来呈消极趋势表现了特出的风控能力,但受到收好端take rate下滑的影响,交易费用/付出交易收好从2012年的30%升迁至42%、交易亏损/付出交易收好从2012年的4.6%升迁至2019年的6.8%,响答地带来付出交易业务的毛利率从65%下滑至51%。

  图外:PayPal交易费用率一向升迁

  中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal付出交易业务毛利率下滑

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部 注:付出交易毛利率=1-(交易费用 交易亏损)/付出交易业务收好

  PayPal其他费用项现在主要包括客户服务及运营费用、市场营销费用、产品/技术研发费用、清淡走政开支,2019年占收好比重别离为9.1%、7.9%、11.7%、10.0%,其中除了产品/技术研发费用率之外均表现隐晦的消极趋势(相符计从2012年的51%消极至2019年的39%),足够彰显周围效答。总体而言,尽管付出交易业务的毛利率有所下滑,但Non-GAAP业务收好率则从2018年最先逐季回升,FY19/1Q20别离达到23.2%/24.7%。

  图外: PayPal费用率赓续下滑

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  图外: PayPal集体成本及费用结构的转折趋势

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  

  图外: PayPal成本及费用拆解一览

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部 注:基于PayPal 2019年年报GAAP口径

  

  图外: PayPal Summary Table

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  原料来源:公司公告,中金公司钻研部;注:定义付出交易毛利率=1-(交易费用 交易亏损)/付出交易业务收好

  内生外延并举拓展业务版图,赓续为用户创造添值价值

  “收购 配相符”之下一向进走新兴业务追求

  从PayPal的发展历程来望,其成立早期不乏多多强有力的竞争对手,但PayPal基于先发上风和网络效答在2002年制服Billpoint并成为eBay的官方付出编制,此后陪同美国及全球电子商务市场的兴首,PayPal快捷获得大量用户。近年来,PayPal主要采取“收购 配相符”的模式来拓展其业务版图、客户周围和技术实力,进入新的添量市场。

  议定收购发挥协同效答、弥补自身短板、切入新的市场

  PayPal以网页付出首家,议定收购Braintree等移动付出公司以及iZettle等线下付出公司一向弥补自身短板并拓展移动和线下市场,议定客户端的相互打通、技术端的相互排泄,发挥出“1 1>2”的协同效答。

  移动付出周围:2013年,PayPal收购了主要为Uber、Airbnb等移动端商户挑供一站式收单服务的Braintree和以千禧一代用户为主挑供幼我转账服务的Venmo,进一步拓展移动付出周围。2015年,为答对苹果移动付出行使Apple Pay的挑衅,PayPal收购了店内移动付出行使技术挑供商Paydiant,获得了行使Paydiant技术的一批客户,如赛百味和零售商联盟等(包括塔吉特、沃尔玛和西尔斯控股),议定这笔收购PayPal的商家客户能够自立开发定制化的移动付出行使。

  图外: PayPal移动端交易量占比已逾四成

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  线下付出周围:2017年,PayPal收购了账单管理平台TIO Network使PayPal用户能够到线下网点付出水电费和电视费等。2018年PayPal以22亿美元的价格收购中幼商户店内移动付出解决方案挑供商iZettle,彼时iZettle在全球12个市场拥有约41万家商户、2015-17年收好CAGR约60%,被誉为“欧洲版Square”。传统中幼商户店内付出一向是PayPal的短板而近年兴首的Square正是从这一周围着手,收购iZettle后,PayPal和iZettle的用户相互打通,强化PayPal多渠道收单能力的同时亦进一步拓展了欧洲市场业务。

  电商周围:今年1月,PayPal以44亿美金收购涉猎器插件和移动柔件开发商Honey。Honey 19年10月的月活跃用户数超过1,700万,用户行使其App跟踪商品价格、获取挑醒、制作清单、涉猎优惠商品等。Honey能协助消耗者在网上追求到性价比最高的商品,并协助商家挑高商品的转化率和促进出售额添长。对PayPal而言,此次收购将其业务从付出结算环节去前延申至消耗者追求商品涉猎商品的环节。此外,Honey的用户以千禧一代年轻消耗者为主,与Venmo的用户群高度契相符,PayPal计划将Honey的技术增补至PayPal和Venmo以升迁货币化率。对Honey来说,此次收购使其能够将服务面向PayPal的2.8亿消耗者和2,400万商家。

  其他周围:2015年PayPal收购幼我跨境汇款平台Xoom进军国际汇款市场,2017年PayPal收购网络借贷公司Swift Financial扩大商业贷款业务,2018年PayPal收购逆敲诈风险管理公司Simility。国际市场开拓上,PayPal在2019岁暮收购了吾国第三方付出公司国付宝。

  解放现金流裕如,公司计划每年消耗10-30亿美金进走收购

  自2015年分拆上市以来,PayPal累计产生超过147亿美元解放现金流,公司异日的资本分配计划为平均每年消耗10-30亿美元进走收购,并行使解放现金流的40%-50%进走股票回购或股利发放,彰显管理层对公司异日解放现金流的通盘信念。

  图外: PayPal解放现金流足够

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部;注:解放现金流的计算手段为经营运动净现金流减去固定资产的购买

  

  图外: PayPal历年资本分配情况

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  PayPal正是凭借自身优裕的现金流以及特出的并购整相符能力,一向议定收购来弥补自身的业务短板或强化协同效答或拓展新的市场,进走从网页端到移动端,线上到线下,国内到国际,付出服务到添值服务的全方位拓展。

  PayPal竖立首全球配相符网络

  自2016年以来,PayPal在配相符拓展上采取盛开态度,致力于为消耗者挑供多样化付出选择。PayPal的配相符有关已延迟至银走卡结构、金融机构、大型技术平台以及全球零售商等多个周围。

  银走卡结构:PayPal与Visa、Mastercard、Amex、Discover等国际主流银走卡结构竖立了配相符有关。一方面,PayPal不再鼓励用户行使对PayPal而言成本更矮的ACH银走账户付出手段,银走卡的绑定更添方便,为用户挑供更多收付款选择;另一方面,银走卡结构协助PayPal发展线下NFC付出,与银走卡结构进走配相符还能够使PayPal用户实现资金的即时转账,例如Visa为PayPal挑供Visa Direct清理技术。

  大型银走:PayPal与摩根大通、花旗银走、美国银走、富国银走、巴西伊塔乌投资银走、英国巴克莱银走等大型金融机构进走配相符。消耗者能够轻快地从其它银走的行使中将银走卡添入PayPal账户,用户银走卡奖励积分能够在PayPal的商户网站上进走消耗。

  技术平台:PayPal与谷歌和三星达成配相符,PayPal与Goole Pay和Sumsung Pay相互打通,即用户可在Google Pay和Sumsung Pay中直接增补PayPal行为付出选项,同时PayPal旗下的Braintree声援Google Pay和Sumsung Pay付出手段。在PayPal与Facebook的配相符制定规定,Facebook的用户在外交平台上购物可行使PayPal进走付出。

  全球零售商:2018年10月,PayPal与沃尔玛达成配相符,PayPal批准用户在沃尔玛超市内对PayPal账户存取款,PayPal账户余额首次可在实体店内存取,此次配相符扩大了PayPal对无银走账户人群的隐瞒,让越来越多的人添入数字付出的阵营。今年1月,Paypal与拉美电商巨头MercadoLibre达成配相符,PayPal成为巴西和墨西哥Mercado Pago(MercadoLibre的官方付出手段)中的付款选项,Mercado Pago也将成为全球PayPal商家的收款选项。

  Braintree和Venmo带来添量用户和收好

  移动付出周围先走者Braintree

  Braintree于2012年2月发布了第一个移动行使程序接口,打造了一个让Uber等移动创新公司行使的付出平台。现在Braintree的客户包括全球民宿短租公寓预定平台Airbnb、在线运动策划服务平台Eventbrite、美国最大点评网站Yelp、美国在线票务平台Gametime、美食烹饪社区FOOD52等,隐瞒在线旅游、出走打车、外卖配送、在线票务、流媒体订阅、游玩付费、多筹、慈善捐款等多个电子商务周围细分市场。

  Braintree平台上的交易量可分为三片面:1)消耗者在批准Braintree服务的商家网站上行使PayPal付出的交易量;2)消耗者在批准Braintree服务的商家网站上行使其他手段付出的交易量;3)仅由Braintree挑供网关服务但不挑供收单服务的交易量。前两片面对商家收取与PayPal相通的费率,末了一片面费率较矮且不计入PayPal吐露的交易量。得好于移动电商的高速添长和PayPal收购Braintree后两者客户的相互打通,2018年Braintree平台上的交易量同比添长37%至65亿美元。

  图外: Braintree平台上的交易量及添速

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部;注:该交易量未包括Braintree仅挑供网关服务的交易量;Braintree 2019年交易量数据未吐露

  货币化潜力较大的外交付出平台Venmo

  Venmo于2009年推出幼我转账APP,发展至今已形成三大业务——P2P幼我对幼我付出(贡献大片面交易量)、“Pay with Venmo”C2B付出(异日主要的发展倾向)、与Mastercard说相符发走借记卡(计划在2020年推出名誉卡、隐瞒更多无银走账户人群)。

  P2P方面:除具备向亲朋好友即时转账的功能外,Venmo的外交属性强,打造了一个相通“微信至交圈”的功能,深受“千禧一代”用户的喜欢好。用户可在Venmo自带的外交平台上分享转账记录并配上外情和文字,其他用户望到后可进走点赞和评论。

  C2B方面:“Pay with Venmo”于2016年推出,相较于PayPal最大的迥异在于其能够实现至交间的购物分享,这有助于直接或间接的升迁商品的转化率和出售额。截至2019岁暮,Venmo拥有5,200万用户,随着“Pay with Venmo”付出按钮出现在越来越多商家的网站以及PayPal将Honey的技术行使于Venmo,异日Venmo的货币化率具备较大的挑起飞间。

  图外: Venmo三大主要功能

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  Venmo平台上的交易量包括P2P付出和C2B付出,现在由P2P付出贡献大片面交易量、但收取的费率较矮,C2B付出则向商家收取与PayPal相通的费率。2019年Venmo平台上的交易量同比添长63%达1,010亿美元,对答2016-19年交易量复相符添速高达79%。

  图外: Venmo平台上的交易量及添速

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  议定付出 添值服务的创新升迁用户粘性

  PayPal自诞生以来,在产品和服务上一向解决用户痛点,从一路先的坦然便捷的付出工具拓展到越来越多的添值服务,赓续为消耗者和商户创造价值。

  图外: PayPal以付出为核心一向拓展添值服务

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  触及消耗者平时付出的方方面面

  付出服务方面:PayPal主要解决了消耗者网上资金交易的坦然性和便利性题目。P2P幼我对幼我付出上,PayPal为消耗者挑供PayPal和Venmo两类电子钱包、Xoom则挑供幼我跨境汇款服务。C2B付出上,PayPal挑供多栽付出选择,消耗者能够行使PayPal账户、银走卡以及各类配相符电子钱包进走付出,消耗者也可行使银走积分在PayPal商家网站上进走购物。2014年PayPal推出“One Touch”一键付出功能,消耗者无需输入登录及付出新闻便可直接在购物车页面行使PayPal账户结账,进一步升迁了付出的便捷性。从PayPal的交易亏损率(交易亏损/交易量,交易亏损主要为与客户珍惜计划、敲诈和退款有关的费用)来望,2019年已降矮至0.15%,表现了其较高的坦然性。

  添值服务方面:PayPal为消耗者挑供名誉贷款,消耗者经过认证后在购物时可直接点击“PayPal Credit”行使名誉贷款进走付出。世界银走2017年的一项调查表现,全球约20亿成年人异国银走账户,为协助无银走存款人群进走电子付出,PayPal推出在线支票存款,并与Mastercard配相符推出PayPal Cash借记卡用于挑取PayPal账户余额中的现金。此外,PayPal与沃尔玛竖立配相符,PayPal用户可在线下沃尔玛网点实现PayPal账户现金存取。

  图外: PayPal在线支票存款和PayPal Cash借记卡

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  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  打造属于商家的综相符性商业平台

  对于商户来说,PayPal打造了一个全方位的商业平台,在极大地便利商户收款之外,PayPal在风险管理、添快企业成长、升迁经营效果等方面挑供周详解决方案。

  商家收款:PayPal协助商家批准线上线下多栽付款手段。线上付出来望,PayPal不光议定“PayPal Checkout”简化付出流程从而升迁交易转化率,也为商户挑供一站式的收单服务,使得商户能够批准多栽付出手段并降矮了其接入传统收单机构的成本。线下付出上,PayPal推出移动读卡器声援无接触式刷卡付出。此外,PayPal能够使商家创建账单或个性化链接议定邮件进走收款。

  商家付款:商家可直接行使PayPal余额向供答商付款,议定PayPal的Payout服务可同时向多位位于迥异域区的供答商付出大额款项,声援156个国家/地区和24栽货币。此外,PayPal与Mastercard说相符发走商业借记卡,商家可行使PayPal账户余额在任何批准Mastercard的地方进走付款。

  风险管理:PayPal主要向商家挑供逆敲诈和卖家珍惜两项服务。逆敲诈的方针是协助商家降矮网络诈骗率。2018年6月,PayPal收购风险管理平台Simility,Simility行使机器学习技术竖立敲诈探测平台,议定数据的搜集和分析预防各栽敲诈运动。卖家珍惜计划在尽能够降矮消耗者拒付的同时对相符条件的拒付、退款等情形给予卖家肯定赔偿。

  添快企业成长:PayPal挑供商户贷款,包括PayPal Working Capital和PayPal Business Loan两栽产品,解决中幼企业营运资金不能的题目。PayPal Working Capital按照商家PayPal账户历史交易记录挑供肯定额度贷款,议定扣除商家PayPal账户每笔收款的肯定百分比的手段进走清偿。PayPal Business Loan则基于企业集体名誉状况挑供肯定额度贷款,每周自动清偿固定比例。此外,PayPal还挑供优化网站设计、拓展出售平台、购物车恢复(指顾客在结账流程中屏舍付出,PayPal协助商家重新将顾客吸引回网站完善购物)等服务。

  升迁经营效果:PayPal挑供购物纠纷管理、营销解决方案、运营数据声援等,协助商家深入晓畅现在标客户,周详升迁经营效果。

  图外: PayPal商户综相符解决方案

  中金望海外:PayPal从付出“button”成长为全球科技平台

  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  PayPal为消耗者和商家挑供的“付出 添值”服务使得用户粘性一向升迁,竖立首牢固的双边网络。越来越多批准PayPal服务的商家将促进更多的消耗者注册PayPal账号,而越来越多行使PayPal的消耗者又将逆过来推动商家批准PayPal的服务,修建自身壮大的护城河。